機(jī)房空調(diào)|氟制冷劑及主要中間體迎來(lái)景氣周期，上游螢石資源供需緊平衡。螢石礦企業(yè)污染嚴(yán)重，加之礦石的不可再生性，政策和環(huán)保壓力下產(chǎn)能明顯收縮（其中一部分是由于環(huán)保要求嚴(yán)格導(dǎo)致環(huán)保投入需要大幅增長(zhǎng)；另外一部分是由于三年一續(xù)的采礦安全證到期后政府不予展期），導(dǎo)致螢石的供應(yīng)從2016年四季度開(kāi)始明顯呈現(xiàn)趨緊的態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)上游螢石礦和螢石精粉（氟化氫的原料）供應(yīng)趨緊局面將延續(xù)。

制冷劑升級(jí)替代增加氟元素需求。隨著制冷劑的升級(jí)，對(duì)氟元素的需求呈現(xiàn)代級(jí)的明顯增長(zhǎng)。在發(fā)展中國(guó)家全面從二代向三代升級(jí)的過(guò)程中，制冷劑中氟元素的質(zhì)量比例明顯增長(zhǎng)對(duì)氟元素的需求明顯增長(zhǎng)。而在《蒙特利爾議定書(shū)》的要求下，海外逐步淘汰二、三代含氟制冷劑，海外供應(yīng)商逐步退出市場(chǎng)，配套的含氟橡塑材料和空調(diào)維修市場(chǎng)面臨原料供應(yīng)缺口，只能增加從中國(guó)采購(gòu)，對(duì)氟元素的需求也在快速增加。

供給側(cè)改革推動(dòng)制冷劑行業(yè)供需基本面改善。雖然R22作為制冷劑長(zhǎng)期來(lái)看將逐步退出歷史舞臺(tái)，但總需求量仍會(huì)伴隨下游產(chǎn)品市場(chǎng)份額增長(zhǎng)而穩(wěn)步增長(zhǎng)。目前我國(guó)R22的生產(chǎn)和銷售嚴(yán)格實(shí)行配額管理，按照環(huán)保部要求，2017年我國(guó)R22的產(chǎn)量將控制在52萬(wàn)噸以內(nèi)。如果，考慮到一些退出和未開(kāi)的裝置，我國(guó)R22的有效產(chǎn)能約為57萬(wàn)噸左右，行業(yè)開(kāi)工率超過(guò)90%。

機(jī)房空調(diào)下游制冷劑、聚合物需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。1）空調(diào)：2016年末起補(bǔ)庫(kù)存帶來(lái)內(nèi)銷、外貿(mào)的持續(xù)旺盛，此行情大概率至少將保持到2017年上半年。2）汽車：行業(yè)整體持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)（近5年全球增速始終保持在2%至5%之間），進(jìn)入2016年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)汽車增速提高，同比增長(zhǎng)在20%左右。3）聚合物出口：PTFE和FEP是全球最重要的氟聚合物。我國(guó)PTFE產(chǎn)能約占全球40%以上，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量快速增加，近幾年產(chǎn)品出口呈現(xiàn)加速的趨勢(shì)，但是國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品主要以中低端注塑級(jí)為主，高端產(chǎn)品仍需要國(guó)外進(jìn)口。

制冷劑需求仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)。行業(yè)庫(kù)存水平低，節(jié)后氟化工產(chǎn)品鏈料將迎來(lái)全面上漲。行業(yè)景氣底部，目前已經(jīng)經(jīng)過(guò)了6年時(shí)間的徘徊，產(chǎn)品價(jià)格目前處在底部區(qū)域；螢石精粉貨源緊張推動(dòng)氫氟酸價(jià)格上漲，2016年四季度以來(lái)螢石粉庫(kù)存低位，加之供給能力有限，市場(chǎng)上螢石粉的價(jià)格緊張導(dǎo)致氫氟酸企業(yè)庫(kù)存告急，裝置生產(chǎn)降負(fù)荷，2017年春節(jié)前少量接單等待年后好轉(zhuǎn)。目前氫氟酸的價(jià)格已經(jīng)由2016年12月底的不到7000元，快速上漲到8500元以上，漲價(jià)幅度超過(guò)20%；供需失衡的局面將從氟化氫產(chǎn)品向下游的制冷劑和聚合物迅速傳導(dǎo)，目前氟化工下游制冷劑和聚合物庫(kù)存極低，且生產(chǎn)企業(yè)普遍簽訂了長(zhǎng)單，供需緊張的局面短期難以改善。加之下游空調(diào)企業(yè)、經(jīng)銷商需求旺盛，備庫(kù)存意愿強(qiáng)，但市場(chǎng)上一貨難求，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)快速的上漲。（目前R134a主流報(bào)價(jià)23000、2016年12月底19000左右）

風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求低于預(yù)期；螢石礦供給側(cè)改革低于預(yù)期。

投資策略。氟化工行業(yè)自2011年景氣高點(diǎn)回落以后，目前處在周期底部。大部分主流產(chǎn)品的價(jià)格和盈利能力都處在歷史的低位。我們認(rèn)為由于下游空調(diào)、汽車需求穩(wěn)定，目前上游螢石供應(yīng)緊張的局面將快速向下游傳導(dǎo)，導(dǎo)致氟化氫、R22、制冷劑和聚合物產(chǎn)品價(jià)格快速上漲，企業(yè)盈利能力將得以快速上升。

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